20世紀80年代后期至今，歐美經(jīng)濟政策奉行新自由主義，甚少采用財政政策和產(chǎn)業(yè)政策，逆周期調(diào)節(jié)重任幾乎全部落在央行頭上。由于缺乏積極財政政策對公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資，以及人口老齡化所帶來的人口素質(zhì)相對下降，歐美投資回報率持續(xù)下降，歐美資本轉(zhuǎn)向新興市場投資以追求更高的回報率，其結(jié)果是歐美經(jīng)濟體潛在增速持續(xù)下降，反過來要求央行持續(xù)實行寬松貨幣政策。

　　目前來看，寬松貨幣政策對經(jīng)濟刺激效率達到極限已經(jīng)成為歐美國家共識，徹底逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟潛在增速下降與社會階層持續(xù)分化的惡性循環(huán)唯有靠積極的財政政策，而積極財政政策所帶來的通貨膨脹也有助于降低公共部門債務(wù)壓力。當然由于歐美國家的民主政體，它們幾十年一貫的經(jīng)濟政策基調(diào)并非短時間內(nèi)可以明顯轉(zhuǎn)變，在中短期內(nèi)我們依然可以看到貨幣政策在逆周期調(diào)節(jié)中的重要作用，只是說經(jīng)濟政策的重心是緩慢地從貨幣政策向財政政策和產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)換。

　　這一個轉(zhuǎn)換目前面臨債務(wù)杠桿率的約束，2008年至今為了對沖金融危機和新冠肺炎疫情的沖擊，發(fā)達經(jīng)濟體公共部門債務(wù)杠桿率處于1880年以來的最高水平，因此執(zhí)政政府要推積極財政政策必然面臨新自由主義的強烈反對。在新興經(jīng)濟體，雖然公共部門債務(wù)杠桿率整體上低于發(fā)達經(jīng)濟體，但非金融企業(yè)部門的債務(wù)杠桿率則是異常得高；而且由于全球政經(jīng)體系和貿(mào)易體系調(diào)整，新興經(jīng)濟體的外部需求面臨趨勢性減弱，因此企業(yè)部門難有動力增加投資。但是以國家意志推動的全球“碳中和”熱潮所引發(fā)的經(jīng)濟生活綠色化，有可能在現(xiàn)實債務(wù)約束之下推動一輪局部性朱格拉周期。在預(yù)防性道德倫理的主導下，基本上沒有國家或者組織敢明確反對“碳中和”。

　　這樣一來以“碳中和”為由的固定資產(chǎn)投資就容易籌集資金，也得以以國家意志推動企業(yè)進行綠色化改造，因此我們認為全球“碳中和”熱潮很可能引發(fā)一輪局部性朱格拉周期，但我們強調(diào)這只是一個局部性的朱格拉周期。

　　但即使只是局部性的朱格拉周期，我們?nèi)阅艿贸鲆恍┐_定性較高的投資機會。朱格拉周期意味著投資率的上升以及經(jīng)濟體內(nèi)在增長動能的增強，以及通脹壓力的持續(xù)上升。從大類資產(chǎn)配置角度看，朱格拉周期在中長期內(nèi)有利于大宗商品，對股市影響中性偏多，對債券利空意味更濃。

　　由于通脹壓力的上升以及經(jīng)濟體潛在增速的上升，國債收益率會改變之前40年振蕩下跌的大趨勢而轉(zhuǎn)為振蕩上漲趨勢，但是由于普遍高企的債務(wù)杠桿率制約，國債利率的上升斜率將更加平緩。由于利率水平上升，股市整體估值水平受到抑制，依賴于寬松貨幣政策的水牛可能難以見到，但在經(jīng)濟社會綠色化過程中肯定會有些好的公司脫穎而出，因此股票方面存在結(jié)構(gòu)性機會。

　　在大宗商品方面，可以預(yù)見的是能源消費結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨大變化，隨著新能源投資的加大以及新能源價格的下降，傳統(tǒng)能源價格上升空間相對有限，但在新能源產(chǎn)能大幅上升之前傳統(tǒng)能源價格也有較為堅實的上漲基礎(chǔ)。由于能源基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)需要大量的投資，經(jīng)濟生活綠色化改造也有相應(yīng)設(shè)備更新，因此涉及的銅鎳等工業(yè)金屬在需求方面將獲得明顯的增益，鋼鐵和電解鋁的限產(chǎn)和環(huán)保改造會相應(yīng)推升鋼鋁價格中樞。