序言：碳現(xiàn)貨交易是碳交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)，但基于碳現(xiàn)貨交易而發(fā)展起來(lái)的碳金融工具對(duì)于碳排放權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展也尤為重要。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2009年歐洲碳排放交易體系（EU ETS）交易額高達(dá)1185億美元，占全球碳市場(chǎng)交易總額的82%，而碳金融產(chǎn)品的交易又以73%的份額占絕對(duì)主導(dǎo)地位。隨著時(shí)間的推移，碳現(xiàn)貨交易占比下降的趨勢(shì)越來(lái)越突出，2014年9月到2015年9月，EU ETS每日成交的碳配額期貨與現(xiàn)貨交易量之比絕大部分在20-60倍之間。EU ETS的發(fā)展顯示：盡管現(xiàn)貨交易始終是碳市場(chǎng)發(fā)展的基石，但金融化交易工具的引入，對(duì)于碳市場(chǎng)的成長(zhǎng)至關(guān)重要。

2017年12月18日國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)印發(fā)了《全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)方案(發(fā)電行業(yè))》（發(fā)改氣候規(guī)〔2017〕2191號(hào)），宣布以發(fā)電行業(yè)為突破口，分三個(gè)周期建立全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。而全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的建立，對(duì)碳金融市場(chǎng)的發(fā)展，既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。

中國(guó)碳排放權(quán)交易機(jī)制

（一）碳排放權(quán)交易市場(chǎng)試點(diǎn)

作為碳排放大國(guó)，中國(guó)一邊積極履行簽署的關(guān)于碳減排的國(guó)際公約，一邊加緊構(gòu)建國(guó)內(nèi)的碳排放政策體系。自2011年以來(lái)，國(guó)務(wù)院及發(fā)改委陸續(xù)頒布以下法規(guī)及規(guī)章：《關(guān)于開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》（發(fā)改辦氣候〔2011〕2601號(hào)）、《“十二五”控制溫室氣體排放工作方案》（國(guó)發(fā)〔2011〕41號(hào)）、《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》（國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)令第17號(hào)）、《關(guān)于切實(shí)做好全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)啟動(dòng)重點(diǎn)工作的通知》（發(fā)改辦氣候〔2016〕57號(hào)）、《“十三五”控制溫室氣體排放工作方案》（國(guó)發(fā)〔2016〕61號(hào)）。這些法規(guī)規(guī)章的相繼出臺(tái)，為中國(guó)碳交易市場(chǎng)的發(fā)展奠定了法制基石。

碳排放實(shí)踐工作亦在穩(wěn)步推進(jìn)，2011年，北京、上海、廣州、深圳、天津、重慶、湖北被批準(zhǔn)成為開(kāi)展碳排放交易的首批試點(diǎn)。2016年，《關(guān)于“十三五”控制溫室氣體排放工作方案的通知》中明確中國(guó)將于2017年啟動(dòng)全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，推動(dòng)區(qū)域性碳排放權(quán)交易體系向全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)過(guò)渡，2020年力爭(zhēng)建成全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。自2013年6月深圳碳排放市場(chǎng)率先正式啟動(dòng)至2016年12月，7個(gè)試點(diǎn)的碳排放交易覆蓋熱力、電力、鋼鐵、石化、水泥、制造業(yè)、大型公建等行業(yè)，碳排放交易數(shù)量累計(jì)達(dá)到1.6億噸，交易總值達(dá)25億人民幣。

12月18日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意,國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》，決定同時(shí)進(jìn)行碳排放的數(shù)據(jù)報(bào)送系統(tǒng)、碳排放權(quán)注冊(cè)登記系統(tǒng)、碳排放權(quán)交易系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)等四個(gè)支撐系統(tǒng)的建設(shè)。2017年12月19日，國(guó)家發(fā)改委召開(kāi)了中國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)的新聞發(fā)布會(huì)，宣布正式啟動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)。這意味著中國(guó)全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的建設(shè)正式拉開(kāi)帷幕。

（二）碳交易產(chǎn)品

《京都議定書(shū)》中規(guī)定了3種碳交易機(jī)制，分別為清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）、排放貿(mào)易（ET）和聯(lián)合履約（JI）。中國(guó)發(fā)展較快、制度建構(gòu)較為完善的是清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）。[1]為促進(jìn)和規(guī)范清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目的有效有序運(yùn)行，中國(guó)陸續(xù)制定了《清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目運(yùn)行管理辦法》、《中國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制基金管理辦法》等規(guī)范。清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)下主要交易的是核證減排量（CERs）等產(chǎn)品。

除上述強(qiáng)制性減排機(jī)制之外，碳交易還存在著自愿減排交易市場(chǎng)。自愿市場(chǎng)碳匯交易主要基于項(xiàng)目進(jìn)行，內(nèi)容比較豐富，近年來(lái)不斷有新的計(jì)劃和產(chǎn)品出現(xiàn)。在自愿減排交易市場(chǎng)上流通的自愿減排產(chǎn)品不需要對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)一的官方認(rèn)證與核查，但一般會(huì)有經(jīng)過(guò)聯(lián)合國(guó)指定的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行核證。如自愿減排量（VERs）的交易過(guò)程中，對(duì)VERs的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)包括就包括GS(由世界自然基金會(huì)“WWF”于2003年制定)、VCS（Voluntary Carbon Standard）等。

2011年，中國(guó)啟動(dòng)國(guó)內(nèi)碳排放交易市場(chǎng)之后，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)的碳交易產(chǎn)品主要為碳排放配額和核證自愿減排量。碳排放配額是碳排放管理部門(mén)將年度碳排放量達(dá)到一定規(guī)模的單位納入配額管理單位名單（該類(lèi)單位簡(jiǎn)稱(chēng)“納管單位”），每年碳排放管理部門(mén)給予納管單位一定量的免費(fèi)碳排放額度，免費(fèi)配額不足時(shí)，該類(lèi)單位可以通過(guò)交易所購(gòu)買(mǎi)配額；另一類(lèi)是自愿申請(qǐng)加入的減排主體，其減排的碳被稱(chēng)為“核證自愿減排量（ccer）”。

碳金融與碳金融工具

所謂碳金融，是指由《京都議定書(shū)》而興起的低碳經(jīng)濟(jì)投融資活動(dòng)，或稱(chēng)碳融資和碳物質(zhì)的買(mǎi)賣(mài)。目前對(duì)于碳金融并沒(méi)有非常明確的定義，但大家一般比較認(rèn)可的界定是：服務(wù)于限制溫室氣體排放等技術(shù)和項(xiàng)目的直接投融資、碳權(quán)交易和銀行貸款等金融活動(dòng)。

依托碳配額及核證自愿減排量?jī)煞N基礎(chǔ)碳資產(chǎn)開(kāi)發(fā)的各類(lèi)碳金融工具（或稱(chēng)“碳金融產(chǎn)品”、“碳金融衍生產(chǎn)品”），目前主要包括三類(lèi)：一是交易工具，包括碳期貨、碳遠(yuǎn)期、碳掉期、碳期權(quán)等；二是融資工具，包括碳質(zhì)押、碳回購(gòu)、碳托管等；三是支持工具，包括碳指數(shù)和碳保險(xiǎn)等。碳金融工具可以幫助市場(chǎng)參與者更有效地管理碳資產(chǎn)，為其提供多樣化的交易方式、提高市場(chǎng)流動(dòng)性、對(duì)沖未來(lái)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)套期保值。

碳金融工具是基于碳現(xiàn)貨交易而言，碳現(xiàn)貨交易是碳市場(chǎng)的基礎(chǔ)。但碳金融工具的引入對(duì)于碳排放權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展也尤為重要。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2009年歐洲碳排放交易體系（EU ETS）交易額高達(dá)1185億美元，占全球碳市場(chǎng)交易總額的82%，而碳金融產(chǎn)品的交易又以73%的份額占絕對(duì)主導(dǎo)地位。隨著時(shí)間的推移，碳現(xiàn)貨交易占比下降的趨勢(shì)越來(lái)越突出，2014年9月到2015年9月，EU ETS每日成交的碳配額期貨與現(xiàn)貨交易量之比絕大部分在20-60倍之間；而以其間一年的總成交量做對(duì)比，衍生品交易量是現(xiàn)貨交易量的30倍有余。EU ETS的發(fā)展顯示，盡管現(xiàn)貨交易始終是碳市場(chǎng)發(fā)展的基石，但金融化交易工具的引入，對(duì)于碳市場(chǎng)的成長(zhǎng)則顯得至關(guān)重要。

中國(guó)碳金融市場(chǎng)的發(fā)展

（一）碳金融政策的演進(jìn)

隨著碳現(xiàn)貨市場(chǎng)的逐步推進(jìn)，碳金融市場(chǎng)也開(kāi)始了逐漸的試點(diǎn)推進(jìn)。在國(guó)家層面，國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)陸續(xù)有如下表述：

而在地方層面，一些試點(diǎn)地區(qū)對(duì)碳金融創(chuàng)新也持鼓勵(lì)態(tài)度，簡(jiǎn)要摘錄如下：

（二）試點(diǎn)碳交易市場(chǎng)碳金融創(chuàng)新實(shí)踐

而在實(shí)務(wù)當(dāng)中，試點(diǎn)的碳交易市場(chǎng)也都陸續(xù)開(kāi)展了一些相關(guān)的碳排放權(quán)交易金融衍生品服務(wù)。根據(jù)北京環(huán)境交易所2016年整理的數(shù)據(jù)，相關(guān)試點(diǎn)地區(qū)碳金融衍生產(chǎn)品部分交易信息如下[2]：

（三）試點(diǎn)碳交易市場(chǎng)交易機(jī)制優(yōu)劣分析

1. 試點(diǎn)碳交易市場(chǎng)的成就

① 定價(jià)機(jī)制逐漸完善。試點(diǎn)碳交易市場(chǎng)通過(guò)引入買(mǎi)賣(mài)雙方競(jìng)價(jià)機(jī)制，七個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)已經(jīng)形成由市場(chǎng)供求決定碳價(jià)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，為全國(guó)碳市場(chǎng)的市場(chǎng)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。

② 市場(chǎng)交投日趨活躍。在一級(jí)市場(chǎng)官方主導(dǎo)的情形下，二級(jí)市場(chǎng)成交逐年穩(wěn)步擴(kuò)大。2014年、2015年，七個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)配額成交量分別約為2000萬(wàn)噸和3000萬(wàn)噸二氧化碳，年度增幅達(dá)到50%。而2016年，半年成交量便已接近2014年、2015年成交總量。參與主體也日趨多元。有越來(lái)越多的自愿減排企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、自然人及境外投資機(jī)構(gòu)參與交易，央企及其碳資產(chǎn)管理公司、主流金融機(jī)構(gòu)、碳基金等市場(chǎng)主體越來(lái)越活躍。

③ 碳金融創(chuàng)新層出不窮。各試點(diǎn)地區(qū)自開(kāi)市以來(lái)都將產(chǎn)品創(chuàng)新作為擴(kuò)大市場(chǎng)影響、服務(wù)參與主體、促進(jìn)交易活躍的重點(diǎn)工作，四年以來(lái)推出了近二十種碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品，以碳配額回購(gòu)、質(zhì)押等融資產(chǎn)品為主，也出現(xiàn)了場(chǎng)外掉期、期權(quán)以及現(xiàn)貨遠(yuǎn)期等協(xié)議案例和交易產(chǎn)品，這為未來(lái)政策放開(kāi)后，期貨等主流金融衍生品的推出和發(fā)展提供了重要的市場(chǎng)保障。

2. 試點(diǎn)碳交易市場(chǎng)的不足

① 流動(dòng)性不足。目前絕大多數(shù)試點(diǎn)碳市場(chǎng)現(xiàn)貨交易日常成交量都偏小，日成交量往往在萬(wàn)噸左右。雖然非履約期的交易日無(wú)成交的情況逐年減少，但日成交量只有數(shù)百?lài)嵉慕灰兹找膊簧僖?jiàn)。如此微弱的流動(dòng)性不但難以吸引金融投資機(jī)構(gòu)開(kāi)展穩(wěn)定活躍的交易，也加大了市場(chǎng)被操控的風(fēng)險(xiǎn)。

② 風(fēng)險(xiǎn)管理工具缺乏。受限于政策要求，目前各個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)大多只有現(xiàn)貨交易，普遍缺少必要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，尤其是至關(guān)重要的碳期貨。沒(méi)有必要的未來(lái)價(jià)格發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，不但會(huì)加大履約機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也使金融投資機(jī)構(gòu)難以深度介入開(kāi)展規(guī)?；灰祝@也是市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的深層原因之一。

③ 價(jià)格信號(hào)尚未清晰一致。目前各個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)碳價(jià)水平及其走勢(shì)均差異很大，雖然有地區(qū)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等的差別，但在同一個(gè)經(jīng)濟(jì)體里出現(xiàn)了幾個(gè)水平懸殊的碳價(jià)信號(hào)，且都距離政府期待的合理碳價(jià)水平很遠(yuǎn)。如何形成穩(wěn)定、清晰、一致和有效的碳價(jià)信號(hào)，是未來(lái)碳金融市場(chǎng)推進(jìn)的重點(diǎn)。

全國(guó)碳交易市場(chǎng)建立對(duì)碳金融市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

（一）主要挑戰(zhàn)

在全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)推出之前，2017年10月31日，國(guó)務(wù)院新聞辦舉行發(fā)布會(huì)，中國(guó)氣候變化事務(wù)特別代表解振華、國(guó)家發(fā)改委氣候司負(fù)責(zé)人李高在介紹《中國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化的政策與行動(dòng)2017年度報(bào)告》有關(guān)情況并答記者問(wèn)時(shí)表示：“將碳市場(chǎng)作為控制溫室氣體排放政策工具的工作定位，在碳交易系統(tǒng)運(yùn)行過(guò)程中避免過(guò)多投機(jī)、避免出現(xiàn)過(guò)多的金融衍生產(chǎn)品”。發(fā)改委的這一表態(tài)，明確向市場(chǎng)傳達(dá)一個(gè)信號(hào)，即未來(lái)中國(guó)的碳市場(chǎng)主要還是為了減排服務(wù)，不允許過(guò)度金融化。

而在發(fā)改委正式發(fā)布的《全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》中也有著著明確的表述：“堅(jiān)持將碳市場(chǎng)作為控制溫室氣體排放政策工具的工作定位，切實(shí)防范金融等方面風(fēng)險(xiǎn)?！?/div>